Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) to technika określania wartości firmy dzisiaj w świetle zysków gotówkowych w przyszłość . Jest rutynowo używany przez osoby kupujące firmę. Opiera się na przepływ gotówki ponieważ przyszły przepływ gotówki z firmy zostanie zsumowany. Nazywa się zniżka przepływ gotówki, bo w myśleniu komercyjnym 100 dolarów w kieszeni teraz jest wart więcej niż 100 dolarów w Twojej kieszeni rocznie od teraz. Dlaczego? Możesz co najmniej umieścić swoje 100 dolarów w banku i zarobisz co najmniej 3 do 4 procent odsetek. Za rok będzie wart 104 USD. Dlatego, patrząc z drugiej strony, 100 dolarów otrzymanych za rok od teraz jest warte tylko 96,15 dolarów dzisiaj, jeśli stopa dyskontowa wynosi 4% (96,15 × 1,04 = 100). Jeśli twoja bieżąca gotówka mogłaby zarobić 10 procent odsetek, przyszłe 100 dolarów byłoby warte tylko 90,9 dolarów w dzisiejszej wycenie.
OBLICZANIE DCF
Elementami DCF są zatem 1) okres czasu, który należy wykorzystać do oceny, powiedzmy 10-letni okres działalności gospodarczej, 2) przepływy pieniężne, które będą miały miejsce każdego roku w tej firmie, najlepiej jak można się domyślić, 3) Twoje własna wewnętrzna stopa dyskontowa lub, inaczej mówiąc, ile Twoje pieniądze mogą zarobić, jeśli zainwestujesz w coś innego o podobnym ryzyku. Samo obliczenie można bardzo łatwo wykonać w arkuszu kalkulacyjnym za pomocą prostej formuły (pokazanej poniżej). To, co jest naprawdę ważne w DCF, to ocena biznesu i dokładne przewidywanie, jakie przyniesie on przepływy gotówki.
Uzyskanie rocznych przepływów pieniężnych do zdyskontowania odbywa się w następujący sposób:
ile lat ma michael simon?
- Zacznij od dochodu netto po opodatkowaniu.
- Dodaj amortyzację za rok (ponieważ amortyzacja nie jest kosztem gotówkowym).
- Odjąć Zmiana kapitału obrotowego z roku poprzedniego. Ta zmiana może w rzeczywistości być ujemna, w takim przypadku ta operacja doda środki pieniężne. W rozwijającej się działalności będzie to dodatnie, a więc będzie wymagało gotówki.
- Odejmij nakłady inwestycyjne.
Kapitał obrotowy to majątek obrotowy pomniejszony o zobowiązania krótkoterminowe. O ile DCF nie jest bardzo szczegółowy, zwykle uwzględniane są pozycje „duże”, należności i zapasy po stronie aktywów oraz zobowiązania po stronie pasywów, przy czym liczone są tylko zmiany. Jeśli należności wynosiły 100 000 USD na początku roku i 130 000 USD na koniec, 30 000 USD jest zmianą. Jeśli zapasy spadły z 40 000 USD do 35 000 USD, zmiana wyniesie -5000 USD — przy zmianie netto aktywów w wysokości 25 000 USD. Załóżmy, że zobowiązania wzrosły z 80 000 USD do 110 000 USD. Zmiana zobowiązań wynosi wtedy 30 000 USD. Zmiana aktywów pomniejszonych o zobowiązania wynosi zatem -5 000 USD. Kwota ta jest odliczana od dochodu netto po opodatkowaniu, ale odliczenie ujemnej powoduje jej doliczenie. W efekcie sytuacja w tym przypadku oznacza, że gotówka poprawiła się pozycja firmy. Na koniec odliczane są nakłady kapitałowe, czyli płaski drenaż gotówki.
Te szacunki przepływów pieniężnych są powtarzane dla każdego roku okresu prognozy, w tym przypadku cyklu dziesięcioletniego. Aby uzyskać kluczową liczbę wyjściową, dochód netto po opodatkowaniu, analityk musi oczywiście zaprojektować sprzedaż i koszty, zakładając rozsądną stopę wzrostu dla operacji — zwykle w oparciu o historię firmy docelowej. Musi on określić niezbędne poziomy zapasów w celu obsługi prognozowanej sprzedaży, a także obliczyć przyrosty kapitału na podstawie zdolności produkcyjnych na początku okresu.
Większość DCF kończy się założeniem, że pod koniec cyklu spółka zostanie ponownie sprzedana z pewną konserwatywną wielokrotnością zysków po opodatkowaniu. Ta liczba jest następnie podana jako „wartość rezydualna” dla 11. roku.
Następnie, co najważniejsze, analityk musi określić, jaką stopę dyskontową zastosować. Załóżmy, że potencjalny nabywca firmy sam cieszy się zyskiem netto, bieżące inwestycje we własny biznes wynoszą 16,7 proc. Może wykorzystać tę stawkę jako minimum lub jako akceptowalny średni zwrot.
Teraz, gdy roczne przepływy pieniężne są starannie wpisane do arkusza kalkulacyjnego w dół kolumny, każdy wiersz reprezentuje rok – i jedenasty rok z „pozostałością odsprzedaży”, można zastosować formułę dyskontową. Wzór na każdy wiersz jest dość prosty:
PV = FV × (1 + dr)?-n.
W tej formule PV oznacza wartość bieżącą, czyli właśnie teraz, w roku analizy. FV to gotówka przewidywana na jeden z lat w przyszłości. dr to stopa dyskontowa. 16,7 procent zostanie wpisane jako 0,167. Symbol karetki oznacza potęgowanie; n to liczba lat; ujemne n to ujemna wartość roku. Tak więc rok 1 to -1, rok 2 to -2 i tak dalej.
Załóżmy, że lata zaczynają się od 2007 i że te lata znajdują się w kolumnie A, zaczynając od wiersza 5 naszego arkusza kalkulacyjnego. Przepływy pieniężne znajdują się w kolumnie B, również zaczynając od wiersza 5. Następnie formuła w kolumnie C, wiersz 5, będzie brzmiała:
jak wysoki jest Kelly Evans
=B5*(1+0,167)?(-(A5-2006))
Replikacja tej formuły do ostatniego wiersza, wiersza 15 (który rozpocznie się od 2017 r. i będzie zawierał wartość rezydualną), automatycznie przekształci przewidywane przepływy pieniężne w ich zdyskontowane ekwiwalenty. Wystarczy je zsumować, aby uzyskać zdyskontowaną wartość przepływów pieniężnych firmy. Załóżmy, że przepływy pieniężne w kolumnie B to (z pominiętymi tysiącami) 135, 137, 138, 142, 145, 150, 150, 170, 169, 175, a ostatnia wartość rezydualna wynosi 675, formuła dyskontowa wygeneruje 116, 101, 87, 77, 67, 59, 51, 41, 42, 37 i wreszcie 123. Te wartości dodadzą do 809. Zgodnie z przewidywaniami w rzeczywistej gotówce firma wygeneruje 2 186 000 USD, czyli sumę pierwszy zestaw liczb. Ale dzięki dyskontowaniu przy użyciu stawki 16,7 wartość ta dzisiaj , jest wart 809 000 USD. Tak więc, jeśli cena wywoławcza jest równa lub niższa od tej wartości, transakcja jest dobra. Jeśli jest wyższy, potencjalny nabywca prawdopodobnie powinien przejść.
INNE SPRAWY
Analiza zdyskontowanych przepływów pieniężnych jest prawie zawsze stosowana, gdy firma myśli o zakupie innej. Jak pokazano powyżej, technika jest wystarczająco prosta, jeśli jest stosowana ostrożnie. Wystarczy zwykły arkusz kalkulacyjny. Ale prawdziwym zadaniem nie jest stosowanie formuły matematycznej.
Jak zauważył David Harrison, pisząc w Finanse strategiczne „Prostota wyceny DCF jest prawdopodobnie tym, co w największym stopniu przyczynia się do niedoszacowania czasu potrzebnego na wycenę zleceń. Pomyśl o tym — to nie obliczenia DCF wymagają czasu; biegną w jednej chwili. Ale DCF jest tylko tak dobry, jak jego wkład, więc stare powiedzenie „jesteś tym, co jesz”; nie mogło być prawdziwsze w odniesieniu do DCF. Dobre szacunki dają dobre wyceny; złe szacunki ' cóż, resztę znasz. Jak uzyskać rozsądny zakres szacunków dla naszych zdyskontowanych przepływów pieniężnych? W tym tkwi problem – gremlin, który pożera nasz czas, doprowadza nas do szału i sprawia, że czujemy się jak wleczeni amatorzy.
Innymi słowy, DCF w dużej mierze zależy od wielu bardziej niejasnych kwestii, z których najbardziej niepewnym jest to, jak przyszłość potraktuje biznes, o którego zakupie myślimy. Tutaj, jak zawsze, kluczowe znaczenie ma dogłębna znajomość branży, konserwatywne założenia, należyta staranność w szczegółowym spojrzeniu na biznes, zwłaszcza wizyty u jego klientów i dostawców, a także pewna pokora ze strony kupującego. Wielu właścicieli ma duże zaufanie do własnych możliwości i niską ocenę sprzedawcy. To powinna być znacznie większa czerwona flaga niż słaba liczba DCF.
BIBLIOGRAFIA
„Zdyskontowany przepływ środków pieniężnych”. Chartered Management Institute: Listy kontrolne: Zarządzanie informacją i finansami . Październik 2005.
ile lat ma loretta boskie?
Glasgow, Bo. „Metryki i miary: analiza oparta na przepływach pieniężnych rządzi głównymi podstawami”. Reporter rynku chemicznego . 25 listopada 2002 r.
Harrison, David S. „Prosta wycena biznesu: wszystko sprowadza się do gotówki”. Finanse strategiczne . Luty 2003.
Makholm, Jeff D. „W obronie „Złotego Standardu”: Trudno przewidzieć rezygnację z metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych, na której tak bardzo polegano przez ostatnie kilka dekad”. Użyteczność publiczna Dwutygodnik . 15 maja 2003 r.
„Ile jesteś wart? Dla sprzedających to powrót do przyszłości, ale dla kupujących jest tu i teraz”. Planowanie finansowe . 1 maja 2005 r.
